行业风向标丨加息末期，黄金“长牛”逻辑浮现

每经记者：刘明涛    每经编辑：肖芮冬

【资料图】

在美元与黄金脱钩后，黄金不再直接发挥货币职能，但其涨跌体现出与信用货币的地位博弈，通常呈现出与美元指数的负相关关系。

2022年各国央行购金大幅提升，全年量达1082吨。2023年各国央行继续保持净购入，一季度达284吨、二季度达103吨，成为最强劲的需求增长点。央行购金大幅提升，对金价形成中长期推力。

随着加息放缓，美国经济放缓预期提升，美元存在走弱预期。世界黄金协会研究显示，在美元触顶12个月后80%的时间里黄金收益率为正值。美联储公布7月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率25BP至5.25%~5.50%，符合市场预期，就未来加息路径保持灵活性。美国经济仍有韧性，但制造业疲软，非农数据走弱，通胀持续回落。考虑到货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战，目前市场普遍预期后续不再继续加息。

随着经济降温，通胀回落，紧缩周期降温，黄金价格或保持景气。从历史情况来看，黄金在加息末期价格修复明显。从中长期看，地缘因素复杂，全球经济存在不确定性，高利率环境增加市场对未来经济展望的担忧，利率下行趋势确定性较强，叠加各国央行购金需求强劲，预计金价上行。

华安证券展望，全球低增长下的低利率有望推动黄金迎来“长牛”：

首先，全球低增长，有望推动实际利率持续下行。当前技术进步对于生产效率促进边际作用有所放缓，逆全球化趋势伴随地缘政治风险，亦拖累全球增长。美国政府实施逆全球化政策、难以通过深度参与国际分工提升生产效率，使得潜在GDP增速中枢持续下行。

其次，美元国际储备地位持续弱化，进一步带动美元走弱。中国等经济体维持较高增速，美国全球GDP占比以及美元国际结算份额相应走弱。石油结算与美元脱钩，也削弱了美元在国际货币中的地位。

最后，2024年美联储有望进入降息周期，成为下一轮黄金行情的催化剂。美联储点阵图显示，2024年较大概率进入降息周期，成为下一轮黄金行情的催化剂。

国信证券分析指出，金价上行过程会提振黄金的投资需求，黄金股易享受到业绩与估值同步提升的乘数效应，表现出较金价更大的弹性。在行业β外，增储增产有助黄金股取得α收益。短期来看，上半年金价景气运行，有望带动黄金股业绩提升。

点评：随着美国通胀下行，美联储货币政策也接近尾声。虽然美联储宣称2023年不降息，但并不影响市场炒作降息预期，即美债收益率提前反映。而美债收益率下行将给予纽约金支撑，这恰好对通胀下行形成对冲。预计下半年纽约金将先抑后扬。三季度美债收益率高位振荡，金价承压运行；四季度市场开始炒作降息，美债收益率下行明显，金价开始企稳回升。

这里，通过整合天风、安信、国信等10余家券商最新研报信息，为粉丝朋友带来4家公司简介，仅供参考。

1、中国黄金

公司为国资委旗下中国黄金集团唯一的黄金珠宝零售平台，2006年成立后迅速发展，作为国家第二批混合所有制改革试点单位，是国有企业改革“双百行动”首单主板上市公司。公司背靠央企背景，“中国黄金”品牌天然具备信任优势，投资金条业务性价比高，推广十余年来广受消费者认可，用户粘性强。近年来公司深挖传统文化，打造多个IP产品，子品牌“珍﹒如金”和“珍﹒尚银”主攻高端和快时尚，产品矩阵完善，黄金珠宝饰品占比提升，利好毛利率改善。

——东北证券

2、四川黄金

公司募投项目均为公司主营业务，主要投资于梭罗沟金矿矿区资源勘查项目、梭罗沟金矿2000t/d选厂技改工程建设项目、梭罗沟金矿绿色矿山建设项目、梭罗沟金矿智慧化矿山建设项目、偿还银行贷款及补充流动资金项目，有利于增强公司的整体竞争力。

——民生证券

3、恒邦股份

公司及子公司合计保有黄金资源量150.38吨，其中牟平辽上金矿扩界、扩能项目关键手续已获批，建成后可形成90万吨/年矿石采选产能；公司参股万国矿业20.87%股权布局海外资源，其海外矿山已于2022年正式投产，开始贡献投资收益；此外，公司控股股东江西铜业承诺将其旗下优质黄金资产注入公司，在江西黄金下属金矿符合相关条件后，将启动黄金资产注入工作。

——民生证券

4、中金黄金

中国黄金集团持股45.84%股权，公司为唯一央企控股矿业上市公司，黄金储量超507.3吨。公司已完成西和矿业注入、内蒙古金陶39%股权收购，未来集团层面仍有望持续注入。国际经济环境承压，美联储加息空间或已不大，金价有望上行。随着黄金价格有望持续上涨，公司估值仍有上行空间。

——德邦证券

每日经济新闻

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